歷史毛利率變化關鍵？
2023 至 2024 年出現明顯的獲利擴張
毛利率自 2023 年中起由二成多快速拉升至四至五成區間，屬於較具結構意義的擴張。
- 核電機組高稼動率，使低變動成本的基載發電量能有效轉化為毛利。
- 電力市場與商業售電組合改善，當電價或合約條件有利時，固定成本特性會放大毛利率。
- 核能生產稅額抵免開始提供收入下檔支撐，也提高了獲利的可見度。
- 2024 年毛利率多數季度維持在四成以上，顯示不只是單季反彈。
這段歷史說明，CEG 的毛利彈性主要來自電價、合約組合與核電穩定運轉的共同作用。
2021 至 2023 年初的低檔較偏循環壓力
毛利率在 2021 年底至 2023 年初多落於二至三成，且季度波動明顯，較像能源市場循環與成本衝擊交織。
- 外購電力與燃料成本上升，會直接壓縮發電與售電間的價差。
- 核電歲修、非計畫停機與容量收入變動，可能使單季毛利迅速下滑。
- 人工、承攬及材料成本上升屬較具結構性的壓力，並非電價回升就會立刻消失。
- 因此，低檔雖曾延續數季，但並未形成長期惡化趨勢。
這提醒投資人，CEG 的季度毛利率不宜脫離核電發電量與成本環境單獨解讀。
修復關鍵在於價差回升與營運穩定同步發生
毛利率的真正轉折，並非單靠電價上漲，而是市場條件改善與機組營運效率同時到位。
- 2023 年中後市場及投資組合條件轉佳，商業售電與發電部位的優化提高實現利差。
- 2024 年核電產出提升、歲修成本降低，加上部分新核電權益貢獻，讓修復延續。
- 生產稅額抵免為核電收入建立底部，降低低電價環境對毛利的衝擊。
- 但停機、勞務與材料成本仍可能造成季度回落，修復並非直線上升。
因此，判斷轉折的重點是「穩定發電量能否搭配合理電價與成本控制」，而非單一季度數字。
目前位於高於長期低檔、但仍有波動的區間
2026 年第二季毛利率為 46.39%，已明顯高於 2021 至 2023 年初的低檔，較接近 2023 年中後形成的中高檔常態。
- 相較 2024 年曾接近六成的高點，目前並非極端高檔，反映電價與季節性需求回歸較正常水準。
- 核電為主的資產結構仍提供較佳毛利基礎，但短期電價、天候與避險評價會造成波動。
- 未來長約與增容專案若逐步反映，有機會提高收入能見度；反之，機組停機或成本上升會壓抑毛利。
從歷史定位看，現在較像高檔基礎上的循環整理期，核心在於觀察電價利差、核電稼動率與成本壓力是否再度背離。