納維康(8472) 的每股盈餘

近期 EPS 由 2025 年第四季轉盈後再度轉虧，主因是毛利率明顯回落導致營收規模未能轉成獲利，次因是推銷與研發費用仍高，屬轉型投入與產品組合調整下的壓力，短期延續性偏高。

獲利回落以毛利壓縮為主

• 2026 年第二季營收大致持穩，但 EPS 由前季的 -0.26 元擴大至 -0.40 元。
• 毛利率較前季小幅回升，仍明顯低於過往水準，顯示較高營收未充分帶來毛利。
• 營業利益率雖改善，仍處虧損，費用吸收能力不足。
  因此，問題核心不是需求消失，而是收入結構與毛利尚未恢復。

平台轉型尚未形成穩定槓桿

• 數位轉型、精準行銷與健康品類擴張，有助提升會員活化與客單價。
• 2025 年下半年營收規模跳升，第四季甚至短暫轉盈，反映營運效率改善。
• 但平台業務的促銷、導流及新品投入仍高，使規模成長未完全轉化為獲利。
  若高毛利商品與會員經營占比持續提高，EPS 才有結構性改善空間。

出貨時點與投入使波動放大

• 健康商品與跨境合作仍在擴張，部分新品補貨、上架及行銷節奏會造成單季毛利波動。
• 第二季推銷及研發費用占營收比重偏高，是虧損擴大的補充因素。
• 目前未見匯率或重大一次性業外項目為主導原因。
  換言之，近期 EPS 的震盪主要仍由本業毛利與費用結構決定。

能否改善取決於毛利與費用效率

• 正面條件是營收能維持目前規模，並由健康商城、精準選品提高毛利率。
• 風險在於促銷與研發支出若持續快於毛利成長，營收增加仍可能維持虧損。
• 投資判斷應優先觀察毛利率能否連續改善，以及營業利益率是否回到損益兩平附近。
  現階段較適合視為轉型中的獲利修復，而非已建立穩定獲利趨勢。