目前頁面已呈現杜邦三因子，但仍需要核對最新幾季的營收、獲利與資產變化，才能判斷 ROE 回升究竟是本業改善、一次性收益，或資產效率修復所致；因此補抓量化資料交叉分析。
久昌這張杜邦分析表的重點是：2026 年第 2 季 ROE 回升，但主要仍是「高淨利率」支撐；資產運用效率尚未恢復到 2024 年水準，故目前較像獲利修復的早期階段，而非全面性的營運反轉。
先看最新一季：2026 年 Q2
| 指標 |
2026 Q1 |
2026 Q2 |
解讀 |
| 稅後淨利率 |
17.43% |
32.48% |
明顯回升 |
| 總資產週轉率 |
0.08 |
0.10 |
小幅改善，但仍偏低 |
| 權益乘數 |
1.29 |
1.17 |
槓桿下降、財務更保守 |
| ROE |
1.69% |
3.92% |
季增 2.23 個百分點 |
| ROA |
1.38% |
3.21% |
與 ROE 同步回升 |
ROE 可拆成：
ROE = 稅後淨利率 × 總資產週轉率 × 權益乘數
因此，Q2 的 ROE 回升，最主要不是靠增加借款或財務槓桿，而是靠稅後淨利率由 17.43% 回升至 32.48%，以及資產週轉由 0.08 提升到 0.10。權益乘數反而從 1.29 降至 1.17，代表公司沒有以提高負債來美化股東報酬率；負債比也由 22.29% 降至 14.23%，資本結構相對穩健。
1. 獲利能力仍有競爭力，但本業獲利率尚未回到高峰
Q2 營收為 1.04 億元，季增約 18.3%；稅後淨利為 3,393 萬元，較 Q1 的 1,539 萬元增加逾一倍，單季 EPS 也由 0.51 元回升到 1.13 元。
不過，必須拆開看：
- 毛利率：39.8% → 46.15%，產品組合或成本吸收已有改善。
- 營業利益率：4.44% → 13.11%，雖然回升明顯，但仍低於 2024 年至 2025 年上半年約 29%～37% 的水準。
- 稅後淨利率：32.48%，遠高於營益率，顯示 Q2 的稅後獲利除了本業復甦，仍可能有業外收益或其他非營業項目的貢獻。
換言之，Q2 的淨利表現很好，但若要確認獲利品質真正恢復，營業利益率是否能持續往 20% 以上走會比單看稅後淨利率更關鍵。近兩季毛利率下滑，反映營收規模較小時，固定營運費用及產品組合對本業利潤的影響會被放大。
2. 最大拖累：總資產週轉率偏低
久昌 2024 年 Q1、Q2 的總資產週轉率為 0.23、0.27，到 2025 年 Q1 已降至 0.11，2026 年 Q1、Q2 則僅有 0.08、0.10。
這表示公司每一元資產所帶來的營收明顯下降，是近年 ROE 從 2024 年 Q1、Q2 約 10.7%～10.98%，下滑到 2026 年 Q2 3.92%的核心原因。即使公司仍能維持不錯的產品毛利，營收規模下降、資產未能有效轉換為收入，仍會壓低整體股東資本報酬。
營收趨勢也支持這個判斷：
- 2024 年 Q2 營收約 1.46 億元
- 2025 年 Q2 降至 1.23 億元
- 2026 年 Q2 再降至 1.04 億元
最新的改善訊號是，2026 年 7 月、8 月營收年增率轉為 2.51%、25.49%，尤其 8 月營收 3,251 萬元，是近期較明確的年增翻正；但單月回暖仍需延續數月，才足以確認週轉率已進入持續改善。
3. 財務結構保守，是防守優勢、也是 ROE 不靠槓桿的證明
權益乘數從 2024 年 Q2 的 1.54，一度降至 2024 年 Q4 的 1.16，2026 年 Q2 為 1.17；負債比則只有 14.23%。
這有兩層意義：
- 正面：公司槓桿低、財務壓力較小，ROE 改善較接近真實的獲利與營運改善，而非負債推升。
- 限制：在低槓桿結構下，ROE 要重返雙位數，必須更依賴營收規模、資產週轉與本業利潤提升，不能期待財務槓桿帶動。
此外，公司 2026 年 8 月決議投入 1 億元進行中長期股權投資，該金額約占當時總資產 37.6%、權益 48.43%。若投資未來尚未帶來相對應收益，資產基數擴大後，短期可能進一步壓抑總資產週轉與 ROE；其投資效益與後續認列方式會是重要變數。
4. 自由現金流已轉正，但尚在修復
久昌自由現金流在 2025 年 Q3 至 2026 年 Q1 連續三季為負，分別為 -1,099 萬、-781 萬及 -307 萬元；2026 年 Q2 回到 789 萬元正數。
這個變化與 Q2 盈利改善方向一致，但正數規模相較稅後淨利 3,393 萬元仍有落差。因此，營收回升之後能否同步帶來營運現金流、而不是被應收帳款或存貨占用，將決定這次復甦的含金量。
5. 基本面與杜邦數字如何連結？
久昌以霍爾 IC 為主力，2025 年相關產品占營收約 75%～80%，高毛利特性是淨利率能維持相對高檔的基礎。2026 年公司將成長重心放在遊戲周邊、AI 伺服器散熱風扇、車載電流感測與機器人感測等應用；這些產品若依規畫放量，最直接的財務效果會是拉升營收、改善資產週轉，並藉由產品組合改善帶動毛利率與營益率。
因此，杜邦分析中的三個觀察順位應是：
總資產週轉率能否從 0.10 持續走高
這是 ROE 回到較佳水準的必要條件。若營收回升但資產持續擴張，週轉率未必會立刻改善。
營業利益率能否擺脫 Q1 的 4.44%、Q2 的 13.11%區間
毛利率回升是好訊號，但要確認本業復甦，需要費用率下降或營收規模放大，使營益率重新回到過去較高水準。
稅後淨利與營業現金流能否同步增加
若淨利率高、但營益率和現金流沒有同步改善，應保守看待單季 ROE 的可持續性。
整體判讀
久昌的 Q2 ROE 3.92% 已較 Q1 的 1.69%改善，且改善來自獲利與週轉的小幅修復，不是提高槓桿，這是較健康的方向。
但與 2024 年單季 ROE 約 8%～11%相比，目前仍有一段距離。核心差異不在財務結構，而在營收規模縮小後，資產週轉率明顯滑落，加上本業營業利益率尚未完全恢復。最新月營收在 7、8 月轉為年增，顯示復甦跡象開始出現；是否能從「單季獲利反彈」升級為「可持續的 ROE 重建」，仍要以後續營收成長、營益率與現金流的連續性來驗證。