華電（1603）的這張 股價淨值比（PB） 圖，重點不是單純「PB 低於 1 倍」，而是市場目前給公司的評價，已降到近五年區間的最下緣；同時，最新一季本業獲利其實有回升。這形成了「評價偏低、基本面短線改善，但市場尚未願意重估」的狀態。
一、PB 位階：目前接近近五年最低檔
近五年 PB 大致可分為三段：
| 期間 |
PB 區間與趨勢 |
市場解讀 |
| 2021～2022 年初 |
約 0.72～0.79 倍 |
市場給予保守、穩定的資產評價 |
| 2023 年中～2024 年中 |
最高升至 1.13 倍 |
電網、線纜需求與獲利改善題材受到市場重視 |
| 2024 年下半年～2026 年 7 月 |
由約 0.9 倍一路降至 0.63 倍 |
市場對後續成長、獲利延續性與類股評價轉趨保守 |
最新 PB 約 0.60 倍；表格中 2026 年 7 月為 0.63 倍。兩者均接近五年最低水準，也低於 2021～2022 年大多落在 0.72～0.79 倍的區間。
這代表市場目前只願意用約 6 折的價格評價華電帳面淨值。從「歷史相對位置」看，確實屬於偏低評價，而非過去兩年題材熱度較高時的 0.9～1.1 倍區間。
不過，PB 低不等於股價一定會立刻回升。市場長期給低 PB，通常反映以下其中一項或多項因素：
- 對 ROE 的期待偏低。
- 對未來接單、營收或毛利率能否延續有疑慮。
- 認為資產雖多，但短期不容易創造相對高的獲利。
- 資金更偏好高成長或更高規格電網題材的同業。
二、為什麼 PB 從 1.13 倍降到 0.60 倍？
2024 年 4 月 PB 一度達 1.13 倍，到目前約 0.60 倍，評價幾乎腰斬。這不完全等於淨值惡化，主要更像是股價相對淨值的折價擴大。
華電在電線電纜產業中的定位，是以 161kV 高壓電纜為主，受惠於強韌電網、再生能源併網、科技廠建廠及 AI 資料中心提升用電需求；在手訂單超過 50 億元，並投入 345kV 超高壓電纜開發、目標在 2027 年底前取得投標資格。
但市場現階段可能仍將它定位在：
- 已受惠電網投資循環，但高規格產品與認證成果仍待落地。
- 161kV 訂單可支撐營運，但 345kV 資格尚未成為已實現的獲利來源。
- 相較已經具備特高壓產品、訂單能見度更高的同業，市場暫時給予較保守的溢價。
因此，低 PB 反映的是市場尚未把「未來可能取得的高規格產品資格」視為已確定的價值。
三、基本面並非全面轉弱，Q2 獲利有修復
若只看 PB 下降，容易以為公司營運持續惡化；但近期季度數據呈現的是 Q1 落底、Q2 回升。
| 指標 |
2025 Q2 |
2026 Q1 |
2026 Q2 |
解讀 |
| 單季 EPS |
0.96 元 |
0.29 元 |
1.07 元 |
Q2 季增明顯，也略優於去年同期 |
| 營收年增率 |
+24.9% |
-8.5% |
+5.5% |
Q1 衰退後轉為正成長 |
| 營業利益率 |
11.9% |
5.5% |
14.3% |
Q2 顯著改善，優於去年同期 |
| 單季 ROE |
2.15% |
0.60% |
2.14% |
Q2 回到較正常水準 |
幾個值得注意的訊號：
- Q2 EPS 1.07 元，優於去年同期的 0.96 元，也遠高於 Q1 的 0.29 元。
- 營業利益率升至 14.3%，較 Q1 的 5.5%明顯改善，也高於去年同期的 11.9%，表示 Q2 的產品組合、報價或成本吸收能力較佳。
- 7 月單月營收年增 2.6%，成長不強，但仍維持正成長。
不過，2026 年上半年 EPS 合計約 1.36 元，低於 2025 年同期的 1.82 元，年減約 25%。因此，Q2 的改善比較適合解讀為「營運修復」，尚不足以直接確認全年獲利會回到更高成長軌道。
四、PB 0.60 倍代表什麼？
以目前資料來看，PB 0.60 倍可用兩個角度解讀：
偏正面的角度：安全邊際提高
- 目前 PB 已低於過去五年多數月份。
- 即使 2021～2022 年市場較保守時，PB 多在 0.72 倍以上；現在約 0.60 倍，折價程度更大。
- 華電最新近四季 ROE 約 5.8%、近四季 EPS 約 2.79 元，仍維持獲利，而非陷入虧損。
- 股利殖利率約 6.6%，使持有報酬不完全仰賴短期評價修復。
需要保留的角度：低 PB 有其基本面門檻
市場是否願意讓 PB 回到 0.8 倍以上，關鍵不在於「PB 已低」，而在於公司能否證明：
- 高壓電纜接單能持續轉成營收與現金流。
- 營業利益率能維持 Q2 的雙位數水準。
- 銅價波動可以透過報價與避險機制順利轉嫁。
- 345kV 認證進度符合預期，並讓更高毛利產品成為實際營收。
- ROE 能由目前近四季約 5.8%，往更具吸引力的水準改善。
簡單說，PB 的上修需要 ROE 的上修來支撐。如果 ROE 只有約 5%～6%，市場未必願意長期給接近 1 倍 PB；反之，若高壓與特高壓產品比重提高、ROE持續走升，評價修復才更具基礎。
五、產業排名的意義
頁面顯示華電在「電線電纜」類別排名 第 1 名／共 11 家，這代表以目前平台的綜合條件評比，華電在該分類表現居前。
這個排名和 PB 低並不衝突，反而說明市場可能還沒有完全反映其產業位置或後續訂單潛力。只是投資判斷仍要拆開來看：
- 產業排名：反映相對營運、財務或指標表現。
- PB 評價：反映市場願意為淨值支付多少溢價。
- 未來股價表現：取決於排名優勢能否轉化為更高 EPS、ROE 與現金流。
六、後續最該追蹤的數據
1. 月營收與累計營收年增率
目前 7 月營收年增僅 2.6%，仍是正成長但力道偏溫和。後續若月營收年增重新回到雙位數，更能支持 Q2 營益率改善不是單季現象。
2. 營業利益率能否守住雙位數
Q2 的 14.3%是重要轉折訊號。若未來兩季仍能維持約 10%～14%以上，代表高壓線纜接單、加工費與銅價轉嫁機制開始反映在獲利，而不只是營收增加。
3. 在手訂單與台電標案認列
在手訂單超過 50 億元是營運能見度的重要支撐，但更關鍵的是訂單認列速度、產品規格與毛利率。高壓電纜案通常認列期較長，接單成長不一定會立即反映在單季營收。
4. 345kV 認證與接單進度
這是華電中長期評價能否提升的重要變數。若 2027 年前後成功取得資格，將有機會切入單價、技術門檻與毛利較高的特高壓市場；若時程遞延，市場可能持續以較低 PB 評價。
5. 銅價與毛利率的連動
線纜業營收會受銅價影響而放大或縮小，但真正決定獲利的是成本轉嫁能力、庫存管理與加工費。若銅價上漲而營益率維持或改善，才是較健康的成長；若營收成長但營益率下滑，則可能只是原料價格推升名目營收。
整體而言，華電目前的 PB 位於近五年明顯低檔，評價面確實偏保守；但市場要重新給更高 PB，仍須看到 Q2 的獲利修復延續、訂單穩定認列，以及 345kV 產品資格與高規格產品占比逐步落實。