此群公司以百貨、購物中心、奧特萊斯或免稅等實體消費場域為核心，對客流、客單價與同店銷售最敏感。王府井正以奧萊、購物中心及首店、文商旅活動降低傳統百貨比重，屬受惠高，但其既有百貨存量龐大、調改期長；百盛集團 2025 年同店銷售下滑 16.6%，雖透過科技體驗商場與關閉老店改善組合，仍屬受惠中等。茂業國際面臨核心門店關閉與預期虧損，受惠低；須追蹤可比店銷售、門店調改後回本期、毛利率及減值風險。
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陸股 600859王府井受惠高
- 1. 王府井近三年持續重組業態，奧萊營收占比由 2022 年 13%升至 2025 年 22%，購物中心升至 22%，傳統百貨降至 34%；收入結構轉向更具性價比與體驗性的場域，降低單一百貨下滑風險。
- 2. 公司擁有 37 城 78 家大型零售門店、近 2,900 萬會員及逾 4,000 萬全渠道粉絲，並以首店、IP 活動與文商旅場景導流；友誼花園改造後空置率歸零、客流提升數十倍，驗證存量商場改造的增長潛力。
- 3. 2026 年上半年免稅營收達人民幣 2.25 億元、年增 55.42%，毛利率 22.39% 並提升 3.39 個百分點；首都機場 T2 免稅店開業，加上離島、口岸及市內布局，為中國百貨業務提供新的成長曲線。
- 4. 受惠程度雖高但仍處轉型期：2026 年上半年營收年減 6.98%，百貨、購物中心收入分別下滑 12.36%及 17.15%；若傳統門店調改速度、奧萊放量或新免稅店培育不及預期，短期固定成本與培育費用仍會壓抑獲利。
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港股 3368百盛集團受惠中
- 1. 百盛集團及聯營公司在中國 23 個城市及老撾經營 38 家百盛門店，涵蓋百貨、購物廣場、奧特萊斯與超市，直接掌握客流、客單價及同店銷售，具中國百貨消費復甦的營收彈性。
- 2. 集團持續將傳統百貨改造成生活方式目的地，已開設大同百盛奧特萊斯及綿陽上馬科技體驗式購物廣場，並導入首店、美食與家庭互動場景，有助提升到店客流及消費轉化。
- 3. 百盛以門店汰弱留強與客製化調改改善營運效率；2026 年上半年關閉成都及上海新莊門店後，折舊攤銷及員工成本下降，經營利潤仍達人民幣 235.4 百萬元，但同店銷售下滑 13.5%，轉型成效仍待驗證。
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港股 0848茂業國際受惠低
- 1. 公司截至 2025 年底營運 49 家門店、總樓面約 310 萬平方公尺，77.99% 為自有物業，具中國百貨實體場域曝險；但 2025 年營收年減 12.84%，概念受惠仍偏弱。
- 2. 2026 年上半年營收為人民幣 17.138 億元，較去年同期減少約 3.269 億元；茂業時代及秦皇島現代廣場終止租約再減收約 9,428 萬元，顯示關店與客流壓力抵銷消費復甦。
- 3. 公司推進一店一策、百貨購物中心化、餐飲親子等體驗業態，並以茂樂惠及會員系統導流；上半年線上實付交易約人民幣 5,000 萬元，但規模有限，且 2025 年歸母淨損人民幣 2.458 億元，轉型成效仍待驗證。