崇友 4506


一.公司產業概況


崇友業務為電梯、電扶梯、發電機和停車設備的生產及其維修保養,其中近 5 年電(扶)梯、勞務和發電機所佔的平均營業比重分別約為 56.53%、40.67% 和 3.01%,從圖1中可以觀察到每年各項業務所佔的營業比重變化不大,表示公司業務呈現穩定的狀況,且在電梯銷售量持續增加,未來在電梯維修方面所帶來的利潤可望支撐整體營業上的成長。

台灣的市占率前三名的電梯製造銷售廠商分別是崇友、永大和三菱,在眾多電梯大廠的競爭之下,崇友在台灣的平均市場佔有率處於 20% 左右,其中包含台北101及台灣高鐵內的電(扶)梯均為崇友所生產,表示崇友出產的電梯有一定的品質保證才會被這兩大企業所採用。




二.基本面分析


2.1 持續穩定上升的ROE指數

ROE自 2012 年以來持續爬升,從 2012 年的 9.18 提高至 2016 年的 17.40(圖2),在 ROE 處於持續成長或穩定的情況下,表示該公司善用了股東的錢,ROE 指數是筆者觀察個股相當重視的指標,視其為對股東的「交代」。



2.2 歷年 (2012-2016) 持續遞增的 EPS

從 EPS 的表現看來,看似向上爬的階梯(圖3),而崇友最近 4 季的 EPS 表現為 4.09,不排除在 2017 年的 EPS 能夠更上一層樓。



2.3 表現不俗的殖利率

在殖利率的表現上,可以看出歷年來 (2012-2017) 的殖利率最低為 2013 年 12 月的 4.08,最高則為 2015 年 2 月的 7.62,平均下來為 5.50,算是可圈可點的表現(圖4)。




三.突破預售目標的好公司


一家公司的誠信可從其過去所開的支票在現階段是否達成去判斷。從近兩年的年報 (2015-2016) 指出崇友電梯之預期銷售數量在 2015 年和 2016 年分別為 2112、2147(圖5),而這兩年的實際電梯銷售數量為 2221、2391(圖6),顯示皆為達標,可見此公司對於說出口的話有一定的可信度,可惜銷售發電機上的表現僅差些許即可達標。





四.與同業永大(1507)之比較分析


崇友和永大可謂台灣電梯市場上的電梯雙雄,就像肉品市場上的卜蜂(1215)與大成(1210),在這場戰役中孰高孰低,底下用幾項簡單的指標如EPS、現金股利發放率、毛利率、ROE和負債比率此五項進行基礎分析(圖7-圖12):

4.1 EPS

從兩公司歷年來的EPS表現可以看出崇友如倒吃甘蔗般漸入佳境,而永大則在 2014 年攀至新高後開始下跌,在近 4 季 EPS 的數據上崇友和永大分別為 4.09、3.56,前者已超越後者。而在年增率的表現上看來亦是由崇友勝過永大。



 

4.2 現金股利發放率

在現金股利的發放率上,每年崇友皆比永大更為大器。



4.3 毛利率

雖然在 2012 年至 2014 年的毛利率上看來崇友略輸永大,但近兩年來崇友友迎頭趕上永大的趨勢。



4.4 ROE

兩家公司在 ROE 的表現上,崇友也於 2015 年將原本處於劣勢的情況翻轉過來,更勝永大,當然未來 ROE 的走勢無法預測,但從前面的幾個指標比較下來,崇友非常有機會在未來繼續勝過永大。




4.5 負債比率

安全性方面,崇友的負債比率相對低於永大,表示投資崇友比投資永大相對安心。




4.6 日均量交易資料

在買賣方面,兩家公司的交易日均量偏低(圖13),崇友低於永大,而股票交易數量的多寡,是投資人亦須考慮買進與否的因素,但筆者認為兩家公司都屬於被市場低估的企業。




五.未來趨勢


根據崇友2016年的年報,未來發展的重點摘錄部分如下:

  1. 更高齡化來臨,人口比例中的不便行動者勢必增加,因此帶動新電梯的需求,因此看好未來電梯銷售量可破新高。
  2. 從 1985 年電梯快速成長至今已逾 30 年,許多電梯已達更換年限,因此電梯的汰舊換新市場將呈現蓬勃發展,預計更新業務可達 15%。
  3. 現有崇友客戶內的保養基礎台數已逾三萬多台,在此維修業務的穩定表現之下,將依客戶不同的需求提供客製化的保養服務。


在這場電梯市場的戰場上,究竟鹿死誰手,讓我們繼續看下去。