以下是小弟對 F-再生(1337)的一點看法:

自2014年4月格勞克斯事件發生後已二年半了,F-再生在2015年8月也創下了最低價10.2元,網路上也有網友說格勞克斯神準,雖不到目標價"0"元,但從最高點104.5元也打了9折,讓投資人損失慘重。

這二年半來F-再生的經營團隊應是疲於奔命解決問題,光是還款銀行及公司債就高達NT24億元,這期間從現金流量表來看,投入固定資產也達NT20億元,以小弟擔任過上市公司的高管經驗來看,這是一項極為艱巨的任務,能平安度過真是佩服F-再生的經營團隊。

在此回顧一下格勞克斯對於F-再生的財報不實指控是否正確?

F-再生的財務報表總共有以下的先進曾經發表過看法:
 
(1). 交易所派員實地審查 - 查無缺失
(2). 張漢傑博士針對財務報表提出個人見解 - 從財報看不出F-再生有造假之嫌
(3). 股魚掃雷系統 - 從財報看不出F-再生有造假之嫌,對應收帳款有疑慮
(4). 洪瑞泰先生 - 從盈再率及現金配息率來看,F-再生是合理的

從上述先進及個人長久研究財報的投資經驗來看,格勞克斯的指控是『不正確的』,但是其巧妙地運用了台灣媒體的傳播功能,達到了獲利的目標,可憐的是F-再生及投資人。

過去的事已過去,這裡想來探討未來F-再生有什麼轉機的契機:



1. 財務面


依105年Q2的財報所示,流動比431%、速動比379%、負債比9%、流動負債NT9.28億、負債總額NT9.97億、現金部位NT19.24億、二年半內來自營運的現金流量達NT24億,此已接近無負債經營,資金無須依賴銀行的自給自足之公司。


此表示就算景氣再差,F-再生也不擔心銀行抽銀根



2. 營運面


石油價格由高峰140美元跌落至23美元再反彈至今約47美元,這二年半來許多國家也因石油價格過低產生了動亂,個人認為回到70美元是對全球經濟最有利的價格。F-再生的 EVA 銷售價格受到石油價格影響,由2012年13.9元/M3 跌落至2015年的8.14元/M3 ,當然這是平均銷售單價,產品組合不同是會變動的。假設石油趨勢是穩定上升,相信平均價格回到 11元/m3 是有機會的。


在擴廠完後,F-再生的產能是84萬M3 ,2015年年報所示銷售量是61.2萬 M3 ,產能利用率約73%,主要還是整體環境及江蘇廠業務尚未有起色。


若在售價及產量提升的雙乘效果之下,營收增加的機會是可以期待的。



3. 資金運用與現金流面


過去5年F-再生在固定資產投資了近58億元,已完成廠房、設備及總部大樓之興建,預估每年折舊金額約NT3.7億,假設未來三年在無重大投資之下,公司所產生的自由現金流量是相當可觀的。


對目前價位的投資人而言,公司市值NT45億,比流動資產NT40億略高5億,表示所有的廠房、土地、設備及經營智慧都是免費的,這麼好康的機會似乎不常見。


此項符合價值投資所言,用5角買到1元的東西

雖然提了上述3點分析,但F-再生這二年半來有幾點是讓我非常困惑的:
  1. 主要股東Ding Holding 在18~20元之間轉讓了4.6萬張股票,不知其目的為何?
  2. 出事之後應更加強與投資人之溝通,每年至少二次公開說明會說明營運情形,公司在這方面相當消極,薛發言人也如人間蒸發,對股東的詢問也不回覆,是很不好的行為。

此文是本人對F-再生的粗淺觀察並非投資建議,請參考就好,謝謝