一、業務介紹

 

聚鼎是全球第2PPTC廠,主要產品為PPTC,提供電流及溫度的過載保護,應用於PC及通訊領域,並開發LED散熱板等相關產品應用。(圖片來源:聚鼎法說會簡報)




二、財務數據分析(圖表來源為財報狗

 

(一)獲利能力分析

 

聚鼎毛利率、營益率、淨利率在過去5年算是穩定,顯見公司產品有一定競爭力,營業費用也控管得當,ROE部分最低有超過20%的水準,表現非常傑出。



(二)獲利含金量分析

 

聚鼎近5年營業現金對稅後淨利比平均為114.81%,每賺回100元中,超過百元均為現金,含金量相當高。


近一步分析現金流量表,聚鼎近5年每股自由現金佔EPS比例平均為76.92%,代表公司每賺回100元,有76.92元可自由運用,表現相當傑出。


聚鼎近五年股利發放率平均為82.49%,與自由現金佔EPS比例76.92%相當,顯見聚鼎的高股利是"貨真價實


(三)資產及負債分析

 

聚鼎主要資產為現金、應收帳款及存貨,現金佔33%,應收帳款佔18%,存貨佔12%,比例並無異常情形,而應收帳款收現天數及存貨週轉天數均在正常營運範圍,並無異常偏高或偏低之情形。



聚鼎主要負債為應付帳款26%,長期負債7%,且幾乎無短期借款,財務結構相當優秀,公司無須大幅舉債,即可支撐公司營運,並持續替股東創造利益。



三、競爭優勢分析

 

(一)產品比重

 

聚鼎主要產品PPTC,應用於PC及通訊市場,從最近三年產品比重,可看出應用於PC市場之PPTC呈現衰退,主要營收成長動能在通訊市場之PPTC及其他產品(主要為LED散熱板)。


(二)銷售地區

 

最近二年銷售地區,均以亞洲為主,各地區比重變動幅度不大。



(三)產量、產值、銷量、銷值分析(單位:千組  千元     


最近五年,聚鼎應用於PC領域之PPTC平均產值及平均銷值大致持平,但應用於通訊領域之PPTC,銷量雖略有下滑,但平均產值及平均銷值仍逐年成長,可看出通訊產品類的應用,是公司近幾年成長的主要動能。




()主要供應商、進貨客戶及銷貨客戶


PPTC 產業之最上游係金屬電極膜及導電碳黑等製造業,其中部份重要原材料-銅箔(FOIL)仍由國外廠商所控制,目前銅箔之 市場主要仍由美、日等大廠掌握,一旦市場供應失調,易導致價格劇烈變動與供貨不 足等情形,目前銅報價仍處最近數年低檔,預計對聚鼎營運影響不大。(資料來源:年報,圖表來源:鉅亨網)



聚鼎前十大客戶佔營業額約七成,其中 Littelfuse 是聚鼎的大客戶之一,民國 99 12 月聚鼎即與美商 Littelfuse 續簽代工合約,合約至104年底,如不續約,營業額將立即下降約百分之10。不過聚鼎與 Littelfuse 的合作自95年即開始,且 Littelfuse 亦是聚鼎的大股東之一,預期未來持續合作的可能性相當高。(104.12.2經電訪公司表示,目前未接獲 Littelfuse解除合約通知,因此隔年即會自動續約)




()產業趨勢

 

聚鼎主要產品為PPTC,最近幾年並開發LED散熱板及LED照明燈具等相關產品應用,目前PPTC產品比重仍接近7成,是公司主要營收來源。

 

PPTC 為一種保護元件,其主要功能是保護電子產品內之電子迴路、主動元件 及 IC 等,當電流及電壓出現不正常狀況時,能夠適時斷電、減壓,以防止電子產 品零件受到損害,進一步防止災害的發生。早期是使用在一般電子機器 與電機機械的保護裝置上,現今拓展應用在個人電腦,電池及汔車上,包含半導體、 IC 元件、印刷電路板、電源器材、連接器及線路系統之保護,近年來又以手持式產品的電池保護應用為最主要的成長動能。

 

PPTC 由於具低成本、小尺寸、無需汰換、低阻抗、製程簡單、材料輕薄、消耗功率低等優點,使其極易與手持式裝置(手機、平板、智慧手錶)、資訊產品(桌上 型電腦、筆記型電腦、監視器、網際網路)、資訊家電(液晶電視、冰箱、物聯網)等 產品搭配,使其成為保護元件未來一項重要的發展趨勢。

 

目前全球 PPTC 元件主要的製造商來自於歐、美地區,包括 Tyco/Raychem BournsLittelfuse 等廠商,民國 103 年全球 PPTC 市場規模為 112 億台幣,依聚鼎103 年銷售額約 13 億台幣 來推估,其市場佔有率約為 11.6%其中 Tyco/Raychem 為全球 PPTC 元件的領導廠商,預估 其目前在全球市場仍有相當高的佔有率,另部份大陸廠商如維安等亦漸次崛起。國 內業者部分則包括富致、科倫寶電通、佳邦等廠商加入競爭的行列。

 

散熱基板為一種具有熱傳導功能之印刷電路板,其結構包括銅箔電路層、鋁基材,以及由環氧樹脂、導熱陶瓷與其他添加劑所組成的絕緣層,能提供電子元件所需的電源 與訊號,並同時傳導電子元件運作時所產生的熱能。主要應用包括高功率 IC、音響、電 源供應器與車用電子等產品。隨著 LED 產品的需求增加與應用擴張,其中高效率白光 LED 的市場的需求更是明 顯,伴隨高功率 LED 發展產生的散熱問題也面臨愈來愈嚴峻的考驗,過高的溫度將大 幅減少 LED 的壽命及發光強度,對於散熱基板的需 求也與日俱增。

 

目前全球散熱基板市場,主要領導製造商來自於歐、美與日本地區,其中包括BergquistDENKALairdNRKDupont 等廠商,其中 Bergquist 為全球散熱基板最 大之供應商,在高階領域其全球市佔率超過 30%

 

()公司未來成長性

 

隨著近年來手機、平板電腦及其他電子資訊產品之普及化及 多樣化,可攜式的產品愈來愈多,這些產品皆需要可充電的二次鋰離子電池,故電池用的 PPTC 市場預期會較大幅度之成長。且由於資訊產品規格不斷升級,電子迴路所需的電壓與電流也相對較大,保護元件需求亦受惠 而逐步提升。

 

另散熱基板方面,因其優異的散熱特性,可廣泛的應用於高功率的電子產品使用,當中包括 LED 背光電視、IC 封裝、LED 照明、家用電子產品、 汽車電子等。預估未來幾年,隨著 LED 照明與汽車電子的蓬勃發展下,全球散熱基板 需求量仍將隨著終端市場需求增加而維持成長性。


()風險因子分析

 

需注意的是,相較通訊型PPTCLED散熱版毛利率較低(推估為30%~40%,視營收規模及良率而定),未來如因通訊型PPTC成長趨緩,而LED散熱版成長率較高,可能出現毛利率降低,但毛利總額上升之情形,屆時如LED散熱版成長率也跟者趨緩,獲利就會下降相當快,務必謹慎小心。



四、結論

 

聚鼎在財務數據方面表現相當優異,每年也皆可發揮現金股利回饋股東,近年受惠智慧型手機成長,公司獲利逐年成長,隨智慧型手機未來成長性趨緩,公司近年積極開發LED散熱基板相關領域,在 LCD TV LED 照明應用上市場已取得國際大廠認證量產使用,目前並持續積極開發汔 車市場應用,盼可打入車用供應鏈,預計智慧型手機成長動能是否趨緩及LED散熱基板何時可切入車用供應鏈,將是未來聚鼎獲利能否持續成長的關鍵。


 

五、估價

 

聚鼎今年前3EPS4.51元,預估今年EPS5.5~6元之間,以聚鼎近5年平均本益比計算,便宜價為57~62元,合理價為72~78元,昂貴價為87~95元。